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洞察央行降息的真相
作者：马克
今日，央行宣布，自2015年5月11日起金融机构人民币一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%！经过了两次降息两次降准，再加一次变相降准后，外界纷纷认为央行从紧缩周期进入可宽松周期。重点在于市场上不时有央行大放水，要搞中国版QE的传闻和判断。这是不理解中国货币政策才会产生的误解。
我们手中用的毛爷爷来自哪里？都来自央行，即中国人民银行。但央行发行的只是基础货币，央行并不对接百姓，对接的只是银行，基础货币不在社会流通。央行把基础货币给予商业银行，在部分准备金银行制度下，经过货币乘数（存款准备金率的倒数）的放大，最终变成了每个人手中可爱的毛爷爷。比如说存准率在20%，央行每给商业银行一亿元，商业银行就能贷出五亿元，这是今天中国货币创造的二级体系。具体的过程当然没这么简单，但是结果就是如此。央行创造基础货币，商业银行创造流通货币。
如果没有基础货币，流通货币就不会产生，那么央行的基础货币来自何方？在很长一段时间内，都来自于贸易顺差产生的外汇。为何说外汇会产生基础货币呢？是因为央行下属一个外汇管理局，有一个强制结汇政策，所有出口贸易换回的美元，在汇到国内银行账户的时候，都必须通过外管局变成人民币存款。于是，央行一手从商业银行收进美元，一手放出人民币给商业银行，基础货币就这么创造出来了。在长期的巨额贸易顺差下，央行积累了近4万亿美元，同时创造出了27万亿的外汇占款，这就是所谓的“被动印钞”。
在部分准备金制度下，约20%的存款准备金下，这27万亿的外汇占款会变成135万亿的人民币，当然这是极限情况，2014年末中国的人民币总量是122.8万亿，也差不多了。
外汇增加会造成人民币增加，同样，外汇减少也会减少人民币总量，而且具有乘数效应，减少幅度会放大近五倍（现有存准率）。
在2014年的时候，央行出了一个关键的政策导致了外汇占款的减少，那就是允许企业和个人留汇不结算。于是我们看到，虽然贸易依然是顺差，但是外汇占款却减少了，企业和个人纷纷选择持有美元。
对于3.8万亿美元外汇储备的中国来说，外汇占款的减少，乃至外汇储备减少一部分无伤大雅，关键是由此会导致国内人民币总量的大幅减少。
我们知道，每年总理都会制定一个人民币供应增速的目标，比如今年李克强就定为了增长12%左右。往年也在这个百分比左右，有些众所周知的年份会增加到20%，比如2008年那会。在无法通过外汇创造货币的时候，要实现人民币供应增长目标，央行就只有通过降准降息操作，主动向社会释放更多货币，也就是“主动印钞”。
主动印钞是为了对冲外汇占款的减少，而不是一般人以为的大放水或是中国式QE，因为中国今年的货币增速不会与往年有太大差别。如果硬要扣上放水或QE的帽子，那过去三十年间中国一直在这样做了，以数据为证：在1978年改革开放伊始，中国的货币总量仅仅只有1134亿，1990年末增加到了1.53万亿，而在2014年末则是122.8万亿了。
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